“十三五”政策密集出臺，將由政府壟斷走向市場化。
　　2013年放開公共服務市場準入，2015年加速PPP推行，這一系列的國家政策為公共事業(yè)提供了強有力的支撐。地方政府也陸續(xù)出臺政策支持環(huán)衛(wèi)市場化，行業(yè)中環(huán)衛(wèi)一體化 PPP項目層出不窮。環(huán)衛(wèi)服務由此從政府壟斷走向市場化，相關(guān)企業(yè)的訂單也迎來了爆發(fā)性增長。政府采用PPP模式與企業(yè)合作，不僅解決了政府的資金壓力，也將管理與作業(yè)分離，提高服務質(zhì)量，改善不規(guī)范、機械化程度低等情況。
　　五大因素推動環(huán)衛(wèi)市場快速發(fā)展，2020年市場規(guī)模超2200億。
　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，城鎮(zhèn)化加速、道路面積增加、人口紅利下降、政府投入加大、環(huán)衛(wèi)機械化率上升五大因素迅速拉動環(huán)衛(wèi)服務、裝備市場，我國環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)迎來穩(wěn)步增長。2011-2014年裝備、服務、生活垃圾處理年均復合增長率分別為9.4%、5.5%、6.3%，保守估計，截至2019年底環(huán)衛(wèi)裝備、服務、垃圾市場規(guī)模分別為772億、1236億、236億，總規(guī)模超過2200億，市場空間巨大。
　　低市場化、輕資產(chǎn)智能化降低擴張難度，企業(yè)加速搶占市場先機。
　　環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)與其他環(huán)保產(chǎn)業(yè)相比，屬于輕資產(chǎn)，ROA高，長期可做到15%以上，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過3。機械化智能化代替人工的趨勢降低了異地復制的難度，同時加強了監(jiān)管，使環(huán)衛(wèi)作業(yè)容易規(guī)?；?、規(guī)范化。在大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的應用下，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念環(huán)衛(wèi)出現(xiàn)。因此，在這兩大因素的催化下，環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)將成為集中度較高的環(huán)保行業(yè)，未來3-5年，將會出現(xiàn)高市占率的行業(yè)龍頭。
　　投資策略：對標海外，裝備、服務、垃圾處理一體化將成為趨勢。
　　我們選取了北美最大的集垃圾收運、處理、回收于一體的龍頭企業(yè)Waste Management Inc，以及業(yè)務遍布全球，集市政、垃圾收運、處理、水務、能源于一體的綜合運營服務商Veolia Environment S.A.作為對標公司。通過分析WM、Veolia業(yè)務模式，我們認為，一體化的業(yè)務模式將帶來協(xié)同效用，降低企業(yè)成本，增加客戶粘性，是未來的環(huán)衛(wèi)業(yè)務的發(fā)展趨勢。
　  一、由政府壟斷走向市場化，環(huán)衛(wèi)PPP穩(wěn)步增長
　　（一）三大環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)：裝備、服務、垃圾處理
　　環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)包括環(huán)衛(wèi)裝備及環(huán)衛(wèi)服務兩部分。
　　環(huán)衛(wèi)裝備是指為完成環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)所需要的、并經(jīng)過相關(guān)技術(shù)組合而成的設(shè)備集合，是進行環(huán)衛(wèi)機械化作業(yè)的主要工具，是城市管理的重要組成部分，也是國家環(huán)境衛(wèi)生事業(yè)持續(xù)發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施之一。
　　根據(jù)使用用途及功能不同，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)可以分為環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備和垃圾處理裝備3大類。
　　環(huán)衛(wèi)服務是城市公用事業(yè)的一部分，工作內(nèi)容為對城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進行維護，具體包括：1）城市道路清掃保潔；2）居民區(qū)及公共區(qū)域的生活垃圾收集清運；3）環(huán)衛(wèi)一體化平臺及互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)；4）城市垃圾、糞便、特種垃圾無害化處理；5）城市市容景觀綠化規(guī)劃、建設(shè)養(yǎng)護。
　　由于環(huán)衛(wèi)服務的公用事業(yè)屬性，曾經(jīng)環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務全部由政府及國企完成，造成“政企不分”“管干合一”，使企業(yè)缺乏競爭運行效率低下且作業(yè)傳統(tǒng)不規(guī)范。
　　（二）政策持續(xù)加碼：環(huán)衛(wèi)市場化已成趨勢
　　隨著國家十三五計劃—倡導環(huán)衛(wèi)和再生資源回收網(wǎng)絡合一這一戰(zhàn)略要求的實施，發(fā)改委、住建部等要求政府采購相關(guān)服務及通過統(tǒng)一規(guī)劃及安排，科學有序地開展城市環(huán)境綜合治理以及城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生一體化服務業(yè)務的要求。
　　國務院及相關(guān)部門先后出臺有關(guān)PPP模式文件，鼓勵民間資本通過政府購買服務的模式，進入環(huán)衛(wèi)保潔、垃圾清運等市政公用事業(yè)領(lǐng)域的運營，環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務迎來了巨大的發(fā)展空間。
　　1、國家推廣市場化體制改革，開放政府購買社會服務
　　過去環(huán)衛(wèi)主管部門集管理與作業(yè)為一體，效率低、管理差導致服務質(zhì)量不理想等問題倒逼管理與服務分離。自2012年十八大以來，國家政策不斷加碼推廣環(huán)衛(wèi)市場化，提出要實行行政體制改革，深入推進政企分開。2013年放開公共服務市場準入，推進政府購買公共服務力度。2015年加速PPP推行，鼓勵采用政府和社會資本合作模式。這一系列的國家政策為公共事業(yè)提供了強有力的支撐。
　　2016年6月27日，為加快政府購買服務改革，國務院成立“政府購買服務改革工作領(lǐng)導小組”，由國務院副總理張高麗擔任組長，辦公室設(shè)在財政部。該小組負責統(tǒng)籌協(xié)調(diào)政府購買服務改革，組織擬訂政府購買服務改革重要政策措施。我們認為，該項舉措彰顯了國家加速推進政府購買服務的決心，有望使PPP模式得到進一步的推廣與落實，加速環(huán)衛(wèi)市場化的進程。
　　2、地方陸續(xù)出臺政策支持并釋放環(huán)衛(wèi)PPP招標項目
　　在國家政策持續(xù)不斷加碼的情況下，地方政府也開始加速推進環(huán)衛(wèi)服務市場化，加速政企分離、開放政府購買社會服務。過去環(huán)衛(wèi)部門為“管干合一”形式，導致下屬企業(yè)形成壟斷經(jīng)營，缺乏競爭，從而使環(huán)衛(wèi)業(yè)務質(zhì)量和產(chǎn)量都無法提高。
　　現(xiàn)在地方政府開始推行政企分離，開放政府購買社會服務，政府負責環(huán)衛(wèi)工作的監(jiān)督管理及項目的公開招標，企業(yè)負責作業(yè)的具體實施。這樣一些環(huán)衛(wèi)國企也參與到了市場的競爭當中，有助于改善作業(yè)不規(guī)范、機械化程度低、人員配置不足等問題。同時，PPP政企合資、一體化等一些優(yōu)秀的商業(yè)模式也開始推廣，政府得以緩沖資金壓力并提高監(jiān)管力度。
　　3、環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目層出不窮，投資金額體量高達40億
　　從行業(yè)層面看，環(huán)衛(wèi)服務市場化已經(jīng)在垃圾清運項目持續(xù)增長、環(huán)衛(wèi)一體化綜合項目快速發(fā)展以及企業(yè)收入體量上有所體現(xiàn)。從財政部PPP平臺披露的信息可以看出，越來越多的項目開始公開招標，幾家上市公司也屢屢拿到大單，并在收入中有所體現(xiàn)。部分企業(yè)，例如：啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)，已經(jīng)開始大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務，由制造商向服務商發(fā)展。
　　現(xiàn)階段環(huán)衛(wèi)相關(guān)項目主要為垃圾收運、垃圾處理等項目，但自2015年以來，也陸續(xù)出現(xiàn)越來越多集采買、建設(shè)、服務為一體的環(huán)衛(wèi)綜合項目。
　　（三）現(xiàn)階段市場化程度僅10%-15%，預計“十三五”期間超過60%
　　2012年十八大政府工作報告明確我國服務型政府定位，公共服務市場化改革大幕就此全面開啟，后續(xù)政策推動政府向購買服務轉(zhuǎn)型。地方層面上，近期北京、天津、江西、福州等多省市出臺政策將環(huán)衛(wèi)作業(yè)推向市場，例如15年1月江西省要求全省全面推進環(huán)衛(wèi)作業(yè)向社會購買服務，將清掃保潔、公廁管理、垃圾清運推向市場，并規(guī)定50萬元以上環(huán)衛(wèi)項目須公開招標。
　　目前我國環(huán)衛(wèi)市場化率僅為10%-15%左右，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)方式轉(zhuǎn)型升級，政策推動為其市場化提供良好契機，環(huán)衛(wèi)市場化進程提速。參照美國環(huán)衛(wèi)發(fā)展經(jīng)驗來看，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，市場化率有望提升至60%以上。
　　環(huán)衛(wèi)市場化程度各地差異較大，二三線城市總體較一線城市市場化程度較低，北方比南方市場化程度低。通過部分試點城市的發(fā)展來看，市場化已經(jīng)從沿海發(fā)達城市向內(nèi)陸二、三線城市發(fā)展，“十三五”市場化滲透有望遍布全國。
　　（四）3-5年市場占有：輕資產(chǎn)與智能化致使擴張復制難度小
　　環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前處于市場化開放階段初期，相對于市場化成熟以及企業(yè)密集度高的行業(yè)，環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務市場化滲透率低，發(fā)展空間大。從目前一些環(huán)衛(wèi)企業(yè)中標項目來看，環(huán)衛(wèi)項目的一體化、PPP化、互聯(lián)網(wǎng)化使項目集中在幾家龍頭企業(yè)中，行業(yè)已進入市場分割占有階段。
　　1、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在3以上、ROA長期可達15%以上
　　環(huán)衛(wèi)運營與其他環(huán)保運營業(yè)務相比，ROA高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，屬于輕資產(chǎn)，而其他環(huán)保領(lǐng)域均為相對重資產(chǎn)。輕資產(chǎn)運營模式使企業(yè)風險低、流動性強，并且擴張速度快，投資回報率高。如下表所示，除去啟迪桑德環(huán)衛(wèi)業(yè)務開展較晚占公司業(yè)務總比重較小，幾家環(huán)衛(wèi)上市公司的ROA基本都保持在10%-20%，環(huán)衛(wèi)運營ROA長期可以做到15%；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全部在3以上，龍馬環(huán)衛(wèi)甚至高達30。
　　2、環(huán)衛(wèi)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)化及環(huán)衛(wèi)機械化降低項目異地復制難度
　　現(xiàn)階段我國環(huán)衛(wèi)服務業(yè)向大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展以及機械化率的提高使傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)的人管人方式向設(shè)備監(jiān)管發(fā)展，大大降低了監(jiān)管難度及項目異地復制的難度。
　　（五）三種不同類型的企業(yè)角逐競爭，上市公司競爭力高
　　目前，環(huán)衛(wèi)企業(yè)共有3大類，第一類是活躍在各個地區(qū)的民營中小型環(huán)衛(wèi)服務公司，其主要業(yè)務是承接當?shù)卣约敖值赖沫h(huán)衛(wèi)服務工程；第二類是從事環(huán)衛(wèi)行業(yè)的上市公司，其資本以及融資渠道較為靈活，公司規(guī)范，業(yè)務發(fā)展迅速；第三類是由地方控制的地方環(huán)衛(wèi)企業(yè)，這類企業(yè)往往與當?shù)卣献骶o密，業(yè)務拓展圍繞政府工作安排進行。
　　三類環(huán)衛(wèi)企業(yè)發(fā)展方式各有差異，業(yè)務模式也不盡相同。民營環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)主要注重于基礎(chǔ)業(yè)務的發(fā)展，這類企業(yè)起步較早，在行業(yè)中已經(jīng)深耕細作多年，在業(yè)界有一定名氣，牢固基礎(chǔ)業(yè)務維護的同時積極發(fā)展新業(yè)務，但限于融資渠道有限發(fā)展速度較慢。其典型代表企業(yè)有中航環(huán)衛(wèi)、僑銀環(huán)保、升陽升集團等。第二類環(huán)保上市公司融資渠道相對較寬，有雄厚的資金實力發(fā)展新技術(shù)，在各類項目招標的競爭中有獨特的優(yōu)勢。特別是在政府PPP項目招標放開后，這類環(huán)衛(wèi)企業(yè)的競爭力有所上升。第三類地方環(huán)保企業(yè)與政府關(guān)系密切，依托政府關(guān)系開展業(yè)務，在當?shù)丨h(huán)保行業(yè)中占據(jù)主導地位。這類企業(yè)往往“財大氣粗”，但管理模式與在其他領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢較弱與前兩類企業(yè)。
　　從品牌、客戶資源、資金實力等角度看，上市公司相較于前兩類公司更加有競爭力。這些公司往往從環(huán)衛(wèi)裝備制造、固廢處理、垃圾收運等業(yè)務起家，在國家不斷推進環(huán)衛(wèi)市場化的進程中積極開展環(huán)衛(wèi)業(yè)務。在開展環(huán)衛(wèi)業(yè)務的過程中，尤其是以垃圾處理企業(yè)，在客戶資源及資金實力上突出，且具有較強的項目管理經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型難度小。
　　已經(jīng)上市的幾家環(huán)衛(wèi)企業(yè)中，啟迪桑德早已開始積極布局，從原來的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務垃圾處理入手不斷擴張，借助政府PPP項目招標平臺的東風揚帆起航。啟迪桑德僅在2年內(nèi)就簽署20項重大PPP項目，僅當前披露出來的重大合同便超過40億元，市場空間依舊十分廣闊；龍馬環(huán)衛(wèi)作為多家企業(yè)的環(huán)衛(wèi)設(shè)備供應商，隨著環(huán)衛(wèi)市場化的發(fā)展，年底合同金額突破10億；同時玉禾田、新安潔與升禾環(huán)保也在資本市場開始布局，積極發(fā)展其環(huán)衛(wèi)業(yè)務。
　　（六）優(yōu)秀的商業(yè)模式：互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)直接對接智慧環(huán)衛(wèi)
　　1、互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應用下的智慧環(huán)衛(wèi)
　　第一、隨著中央不斷提出美麗中國以及城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化戰(zhàn)略的實施，環(huán)衛(wèi)的管理難度和環(huán)節(jié)的復雜程度也驟然提升。環(huán)衛(wèi)工作從原來的單一城市的系統(tǒng)化環(huán)衛(wèi)管理拓展到城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)一體化的融合，管理范圍擴張；對于人員和設(shè)備的監(jiān)控，設(shè)備的日常維護以及垃圾、環(huán)境檢測的要求加大，管理復雜化。這樣求先進的技術(shù)應用到環(huán)衛(wèi)工作中。
　　第二、中央逐步放開農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場化的入口，同時大力推廣PPP模式，這使得社會的技術(shù)與資本進入環(huán)衛(wèi)市場，形成催化劑，加速互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)等先進技術(shù)在環(huán)衛(wèi)的應用。
　?。?）互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)衛(wèi)一體化降低管理難度
　?。?）物聯(lián)網(wǎng)在環(huán)衛(wèi)服務中廣泛應用
　　（3）智慧環(huán)衛(wèi)對接智慧城市網(wǎng)絡
　　智慧環(huán)衛(wèi)是建立在物聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上，對環(huán)衛(wèi)管理所涉及到的人、車、物、事進行全過程實時管理，合理設(shè)計規(guī)劃環(huán)衛(wèi)管理模式，提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低環(huán)衛(wèi)運營成本，用數(shù)字評估和推動垃圾分類管理實效的一種新的環(huán)衛(wèi)理念及商業(yè)模式。
　　智慧環(huán)衛(wèi)是我國啟動智慧城市建設(shè)中的一個重要部分，是搭建在物聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺的基礎(chǔ)上，融合數(shù)據(jù)挖掘、云計算等新興技術(shù)，使得繁瑣的環(huán)衛(wèi)工作管理變得智能化、交互化。智慧環(huán)衛(wèi)所有服務部署在智慧城市管理云端，對接智慧城市網(wǎng)絡，以云服務方式隨時為管理者及作業(yè)人員提供所需的服務。這種模式是社會發(fā)展及環(huán)衛(wèi)管理需求的體現(xiàn)，也是建立在大數(shù)據(jù)之上的未來環(huán)衛(wèi)發(fā)展方向。
　　現(xiàn)階段我國已開始實踐智慧環(huán)衛(wèi)的城市有：江蘇連云港、蘇州；寧夏銀川；浙江湖州、杭州；湖南遠安；山東即墨、嵐山、昌邑、聊城、日照、青島；福建廈門；四川綿羊；廣西南寧；湖南長沙；黑龍江哈爾濱；廣東惠州；云南昆明等。
　　北京等大城市也開始進行智慧環(huán)衛(wèi)調(diào)研，建設(shè)工作逐步展開。從宏觀來看，中國人口壓力巨大，城市化進程加速，從政策面來看環(huán)衛(wèi)城鄉(xiāng)一體化，美麗中國等的系列政策逐步落地，必然會加快智慧環(huán)衛(wèi)的布局速度，市場空間廣闊。
　　2、美麗中國概念體現(xiàn)：生活垃圾無害化
　　北京等大城市也開始進行智慧環(huán)衛(wèi)調(diào)研，建設(shè)工作逐步展開。從宏觀來看，中國人口壓力巨大，城市化進程加速，從政策面來看環(huán)衛(wèi)城鄉(xiāng)一體化，美麗中國等的系列政策逐步落地，必然會加快智慧環(huán)衛(wèi)的布局速度，市場空間廣闊。
　　“美麗中國”生態(tài)指標中有一項為“生活垃圾無害化處理率”與環(huán)衛(wèi)中垃圾收運處理息息相關(guān)。
　　二、海外對標：歐美優(yōu)秀標的WM、Veolia
　　環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)在國外發(fā)展較早，技術(shù)相對成熟，西歐、美國、日本等工業(yè)發(fā)達國家已基本實現(xiàn)了路面清掃機械化、垃圾收集密閉化、后期處理自動化。近年來，隨著人們對環(huán)境問題關(guān)注度的日益提高，在垃圾收集轉(zhuǎn)運領(lǐng)域，已基本實現(xiàn)垃圾的分類收集，普遍采取壓縮式垃圾車直運的方法。
　　（一）WasteManagement Inc.
　　1、北美最大垃圾處理企業(yè)
　　美國廢物管理公司W(wǎng)aste Management Inc.（簡稱WM）及其下屬公司，是目前北美最大的廢棄物綜合處理公司，于1968年成立，1971年在紐約證券交易所上市。公司主要經(jīng)營業(yè)務包括垃圾回收、轉(zhuǎn)運、填埋、焚燒發(fā)電、產(chǎn)沼氣，以及回收再制造等業(yè)務，涉及固廢行業(yè)各個領(lǐng)域，業(yè)務遍布美國和加拿大。WM公司主要通過戰(zhàn)略并購的方式進行營收增長，在其擴張的高峰期共有2000多家子公司，約250個當?shù)胤种C構(gòu)。公司至今仍是北美最大的垃圾收運及處理公司，市場占有率約為30%左右。
　　WM旗下現(xiàn)在共有兩家全資子公司，分別為
　　1.WM回收美國有限責任公司（WM Recycle America，L.L.C）
　　WMRA主要從事工業(yè)和市政生活垃圾的收運和處理，以及原材料再制造和銷售業(yè)務，同時為學校和社區(qū)提供各種教育和推廣計劃。WMRA在美國和加拿大140多個地區(qū)建立了近100家回收處理廠，此外還有一座塑料回收廠和3座電子產(chǎn)品回收場在運營。公司至今已回收處理超過550萬噸可回收垃圾。
　　2.維爾貝萊特科技公司
　　WT主要從事將城市固廢和廢棄燃料轉(zhuǎn)化為清潔能源業(yè)務的設(shè)計、建設(shè)和運營為一體的公司，成立1975年。目前公司擁有18座垃圾發(fā)電廠，總處理能力達2.3萬噸/日，發(fā)電能力678MW。WT公司還擁有4座獨立的電廠，發(fā)電能力為184MW。2013年，WT公司處理垃圾750萬噸，發(fā)電量為52億度。公司由于戰(zhàn)略發(fā)展原因，于2014年12月將WT公司售出。
　　2、垃圾收運、處理、回收業(yè)務一體化：營收占比八成以上
　　如上圖所示，近兩年在公司收入結(jié)構(gòu)中，垃圾回收業(yè)務占比超過50%，體量約為85億美金；其次為垃圾填埋業(yè)務，占比19%。WM公司垃圾回收、填埋焚燒、廢品收集等業(yè)務占比總和超過公司營業(yè)收80%。
　　（二）VeoliaEnvironment S.A.
　　1、起源法國業(yè)務遍布全球的綜合運營服務商
　　VeoliaEnvironment S.A.（簡稱Veolia）是一家從事市政服務、固廢處理、污水處理以及能源服務的國際企業(yè)。公司創(chuàng)立于1853年，總部位于法國巴黎，2001年紐交所上市。截止于2015年底，其業(yè)務覆蓋法國及其他歐盟地區(qū)、北美、拉丁美洲、亞洲與非洲64個國家，營業(yè)收入達到278.24億美元，擁有員工17萬余人。公司在垃圾收運、處理及市政服務布局早，業(yè)務在全球范圍廣泛開展。
　　2、兼并收購發(fā)展固廢板塊，與水務、能源業(yè)務協(xié)同發(fā)展
　　從業(yè)務單一的法國水務公司，到擁有水務、市政垃圾收運處理以及能源服務三大核心板塊，業(yè)務遍布全球的綜合服務商。Veolia將市政環(huán)衛(wèi)作為一種有償服務出售給政府，提供垃圾收集、清運、分類、處理以及市政清潔服務等一條龍服務。
　　據(jù)公司2015年年報披露，于法國當?shù)?，公司通過垃圾收集、運輸以及處理所簽署的訂單合同預計累計收益達到了1.29億美元，在歐洲其他國家簽訂相關(guān)合同預計累計收益可達9.83億美元。
　　隨著中國環(huán)衛(wèi)市場化政策、PPP模式逐漸落地，環(huán)衛(wèi)市場化向企業(yè)敞開了一道大門，政府由“管干合一”向環(huán)衛(wèi)服務購買及監(jiān)管轉(zhuǎn)變，環(huán)衛(wèi)不再是由政府財政所支持的公益性事業(yè)，而是一種市場化的商業(yè)服務。中國環(huán)衛(wèi)市場上涌現(xiàn)出一批類似于WM、Veolia的企業(yè)，他們由原本的固廢處理、裝備制造等傳統(tǒng)行業(yè)開始向環(huán)衛(wèi)市場進軍。通過其技術(shù)、市場、資金優(yōu)勢整合環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，提供從道路清掃、垃圾收運到處理再到資源再生的全方位服務。
　　三、千億規(guī)模待釋放，2020年有望達到2200億以上
　　（一）五大因素支持環(huán)衛(wèi)市場快速發(fā)展
　　1、城鎮(zhèn)化率2020年有望達到60%
　　由于城鎮(zhèn)人口人均產(chǎn)生的固體廢棄物遠大于農(nóng)村人口，隨著城市化進程的推進，待清潔、處理的垃圾等固體廢棄物總量將不斷上升。城鎮(zhèn)對環(huán)境衛(wèi)生和人居條件的要求也遠高于農(nóng)村，因此環(huán)衛(wèi)清潔和垃圾收運、處理將日益成為人們關(guān)注的焦點，并大幅帶動環(huán)衛(wèi)裝備、服務的市場需求。李克強在第十二屆全國人民代表大會第四次會議上作政府工作報告中指出：預計2020年我國城鎮(zhèn)化率將達60%。
　　2、路面建設(shè)高速增長
　　為保持城鎮(zhèn)路面和高等級公路的清潔衛(wèi)生，必須配備一定數(shù)量的環(huán)衛(wèi)裝備，路面建設(shè)大幅增長直接導致我國環(huán)衛(wèi)裝備的需求增加。
　　3、機械化率增長速度快空間大
　　環(huán)衛(wèi)作業(yè)分為機械化作業(yè)和人工作業(yè)兩種，前者具有快速、高效、安全、環(huán)保等突出優(yōu)勢，因此機械化作業(yè)代替人工作業(yè)是環(huán)境衛(wèi)生行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，這將進一步增加環(huán)衛(wèi)裝備的市場需求。
　　4、人口規(guī)模
　　根據(jù)第六次人口普查統(tǒng)計，我國的人口總數(shù)還在不斷的上升期，由于需要清潔、收運、處理的垃圾總量與人口數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系，所以環(huán)衛(wèi)服務也將隨人口變化而提高。同時，我國的人口紅利由2012年的9.37億下降到9.11億，這是我國勞動力人口連續(xù)四年絕對值下降，這種情況帶來了環(huán)衛(wèi)工人供應不足的現(xiàn)象，機械化代替人工成為了大趨勢。因此，龐大的人口基數(shù)和人口紅利的下降為環(huán)衛(wèi)裝備的市場需求提供了堅實保障。
　　5、政府投入力度
　　近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，人民生活水平和環(huán)境理念不斷提高，政府積極推動環(huán)衛(wèi)事業(yè)改革，加大環(huán)衛(wèi)設(shè)備投入力度，提高環(huán)衛(wèi)的機械化率，營造人居環(huán)境，促進了環(huán)衛(wèi)機械裝備行業(yè)的發(fā)展。
　　（二）環(huán)衛(wèi)千億市場待釋放，2020年產(chǎn)值有望達到2200億
　　1、起源法國業(yè)務遍布全球的綜合運營服務商
　　環(huán)衛(wèi)市場主要包括環(huán)衛(wèi)服務市場的道路清掃、城市公廁管理及垃圾收運，環(huán)衛(wèi)裝備市場及下游的垃圾焚燒填埋等。
　　我們通過計算得出，2014年僅環(huán)衛(wèi)服務一塊，市場體量就為821億元，考慮到我國垃圾清運量每年依然保持3%的增速增長，我國現(xiàn)階段環(huán)衛(wèi)服務市場規(guī)模近千億。按照每五年道路清掃面積增加40%，城市公廁五年增加4.3%，生活垃圾清運量五年增加13%，糞便清運量五年減少20%的速度，2019年末市場運營空間有望達到1236億元，五年內(nèi)年均復合增速在5.5%。
　　通過計算，2014年環(huán)衛(wèi)裝備一塊，市場體量493.5億元。按照每五年環(huán)衛(wèi)車輛增速56.4%，2019年末市場空間有望達到772億元，五年內(nèi)年均復合增長率為9.4%。
　　通過計算，2014年生活垃圾處理一塊，市場體量173.9億元，其中填埋處理80.6億元、焚燒處理93.3億元。按照每五年填埋處理11.9%、焚燒處理130%的增速，截止2019年末我國生活垃圾處理市場體量有望達到236億元，五年復合增長率為6.3%。
　　綜上，截止2019年末，我國環(huán)衛(wèi)市場總體量有望達到2243.7億元，相較于2014年的1612.9增長了39.1%，五年內(nèi)年均復合增長率為6.8%。
　　從市場格局來看，目前大部分地區(qū)市場化程度低，大部分環(huán)衛(wèi)服務都是由當?shù)卣\營，小部分外包給企業(yè)，未來市場空間巨大。
　　四、投資標的：啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)、新安潔
　　（一）啟迪桑德：業(yè)務布局類似WM，有望成為國內(nèi)最大固廢環(huán)衛(wèi)一體化運營商
　　啟迪桑德營業(yè)收入從2011年的16.08億元增長至2015年的63.41億元，復合增長率為31.2%；凈利潤又2011年的3.07億元增長至2015年的9.35億元，復合增長率為24.9%。
　　1、定增95億其中58億用于環(huán)衛(wèi)
　　公司非公開募集資金95億元，68.8億元用于環(huán)衛(wèi)相關(guān)業(yè)務，其中59億用于環(huán)衛(wèi)一體化平臺及服務網(wǎng)絡建設(shè)項目。定增后大股東持股比例由29.52%增加到37.79%，持股比例的提升彰顯大股東對公司的信心，未來將大力支持“互聯(lián)網(wǎng)+”環(huán)衛(wèi)一體化平臺建設(shè)。
　　2、互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)衛(wèi)服務一體化模式
　　公司積極構(gòu)建桑德新環(huán)衛(wèi)公司環(huán)衛(wèi)云平臺，助力環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升公司環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)綜合競爭實力，為城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化和再生資源的回收與利用的協(xié)同創(chuàng)造了條件。桑德環(huán)衛(wèi)云平臺是桑德新環(huán)衛(wèi)公司實施智慧城市環(huán)衛(wèi)服務體系的核心組成部分，是公司面向國內(nèi)區(qū)域環(huán)衛(wèi)業(yè)務的系統(tǒng)管理平臺，該平臺將在公司目前已實施的環(huán)衛(wèi)項目運用，以改變傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)運營模式，順應城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化發(fā)展趨勢，預期對提高未來環(huán)衛(wèi)一體化服務產(chǎn)業(yè)的整體水平和地位起到積極推動作用。 2015年度，公司環(huán)衛(wèi)服務年項目個數(shù)為32個，年運營服務收入2.96億元，同比增長434.64%，合同總金額是2014年的7倍。截止2016年底，公司在手環(huán)衛(wèi)項目有望達到150個，隨著項目的投運，有望帶來業(yè)績的快速增長。
　　3、環(huán)保巨頭雛形已現(xiàn)，從工程商向運行商轉(zhuǎn)變
　　公司專注固廢業(yè)務十余年，經(jīng)驗豐富。在生活垃圾處理、餐廚等業(yè)務中規(guī)模處于前列；現(xiàn)階段在積極開展環(huán)衛(wèi)車輛的生產(chǎn)、制造和研發(fā)，已取得進展并在行業(yè)內(nèi)提升競爭力。同時，公司在固廢領(lǐng)域有著強有力的規(guī)模優(yōu)勢，比較容易承接國內(nèi)有影響力的大型項目。
　　從上圖中可以看出，公司逐年加碼固廢及環(huán)衛(wèi)業(yè)務，已開始從傳統(tǒng)的工程建設(shè)型向運行服務型轉(zhuǎn)型。
　　4、布局再生資源與環(huán)衛(wèi)結(jié)合
　　公司收購東江再生資源公司，助力發(fā)展電子廢棄物資源化、報廢汽車及再制造業(yè)務發(fā)展。公司目前整合再生資源業(yè)務與傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務，運用互聯(lián)網(wǎng)平臺提升再生資源回收率，與環(huán)衛(wèi)業(yè)務相輔相成。
　　可以看出，公司業(yè)務模式與WM Inc.相似，集環(huán)衛(wèi)、垃圾填埋焚燒、餐廚、再生資源為一體，雖發(fā)展時間均在3年左右，但是已形成規(guī)模，增長潛力大，非常有望成為中國的 Waste Management.
　　（二）龍馬環(huán)衛(wèi)：“裝備+服務”搶占千億市場
　　公司為環(huán)衛(wèi)裝備制造領(lǐng)域龍頭企業(yè)，定位中高端裝備市場，過去主要依靠環(huán)衛(wèi)裝備快速成長。公司營業(yè)收入從2011年的6.24億元增長至2015年的15.32億元，復合增長率為19.7%；凈利潤又2011年的0.77億元增長至2015年的1.65億元，復合增長率為16.5%。
　　1、國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備主要供應商之一，優(yōu)勢明顯市占率穩(wěn)居前三
　　龍馬環(huán)衛(wèi)目前擁有環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備3大類共24個系列產(chǎn)品，能較好地滿足不同客戶群體的個性化需求和產(chǎn)品的組合需求。2015年公司環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率創(chuàng)新高達到6.83%，同比增長2.29%，市占率穩(wěn)居行業(yè)前三。
　　2、“裝備+服務”模型成型，簽訂?？凇⑸蜿朠PP大單
　　公司已于2015年制定了“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略。龍馬環(huán)衛(wèi)作為環(huán)衛(wèi)裝備龍頭企業(yè)，有著優(yōu)良的客戶資源及其高市占比，依托在環(huán)衛(wèi)裝備市場已經(jīng)建立的競爭優(yōu)勢，大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務，迎合國家政策，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，使之成為公司中長期的發(fā)展的關(guān)鍵拓展領(lǐng)域。
　　2015年12月，公司成功中標?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，合同期限15年，年運營費用2.34億，合同總金額35.1億。2016年3月31日，公司中標沈陽市渾南區(qū)老城區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務項目，年運營費用1.46億，合同期限5年（考核合格可順延3年）。目前公司及控股子公司已取得環(huán)衛(wèi)服務項目17個，累計年合同金額為3.8億元，累計合同總金額為43.5億元。公司充分發(fā)揮環(huán)衛(wèi)裝備制造的優(yōu)勢，積極向下游環(huán)衛(wèi)服務業(yè)務拓展，接連中標?？诤蜕蜿柇h(huán)衛(wèi)服務大單，“環(huán)衛(wèi)裝備+環(huán)衛(wèi)服務”發(fā)展戰(zhàn)略打磨成型。
　　3、盈利預測及投資建議
　　預計公司16-18年EPS為0.78元、1.01元、1.37元；對應16-18年P(guān)E為47倍、37倍、27倍。公司業(yè)績將迎來高速增長，維持“強烈推薦”。
　　4、盈利預測與財務指標
　　（三）新安潔：重慶區(qū)域環(huán)衛(wèi)新秀，積極布局阜外“藍?！?/span>
　　新安潔（831370）全稱重慶新安潔景觀園林環(huán)保股份有限公司，主要從事城市道路清掃保潔、城市立面保潔（小廣告治理）和城市景觀綠化管護，為城市環(huán)境管理、治理和改善提供專業(yè)解決方案，并提供專業(yè)作業(yè)服務。公司于2014年11月25日在新三板掛牌上式，普通股股本4200萬股。
　　新安潔公司營業(yè)收入從2012年的0.76億元增長至2015年的2.29億元，復合增長率為31.9%；凈利潤由2012年的844.85萬元增長至2015年的3640.62萬元，復合增長率為44.0%公司營業(yè)收入利潤90%以上來自于環(huán)衛(wèi)行業(yè)。
　　1、扎根重慶環(huán)衛(wèi)龍頭，保留傳統(tǒng)地域優(yōu)勢
　　新安潔是重慶最大規(guī)模的環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)，市場份額、營業(yè)收入、利潤均位居首位。公司2014年較2013年合同額增加3500萬元，2015年重慶本地合同額增加3510萬元。
　　公司的客戶為政府的市容環(huán)衛(wèi)、城市管理的主管部門和街道辦事處等政府派出機構(gòu)，還有機關(guān)、廠礦、園區(qū)等社會單位，公司的服務合同均是通過政府采購和公開招標取得的。公司與政府關(guān)系密切且穩(wěn)固，在2015年P(guān)PP模式大力推廣以及高速發(fā)展的宏觀背景下，借“美麗中國”以及城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化等多項政策支持，公司已經(jīng)在重慶坐穩(wěn)環(huán)衛(wèi)龍頭地位，形成了一定的進入壁壘。
　　2、國積極布局阜外環(huán)衛(wèi)“藍海”，未來收益可期
　　公司緊抓國家政策紅利大力向外拓展公司主營業(yè)務，2014年公司加大對重慶以外的業(yè)務布局，加大對長沙、?？?、武漢、臺州等地的投資力度；2015年公司業(yè)務繼續(xù)擴張，分別在海南、湖北等地設(shè)立分公司，并且收購江蘇日成與重慶宣方物業(yè)進行業(yè)務拓展。由于環(huán)衛(wèi)合約通常有按年付費，分期完成，所以項目金額多、每年結(jié)轉(zhuǎn)收益較為固定，公司盈利能力與企業(yè)成長性未來可期。
　　附錄：